杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（00664.HK）於2026年3月23日正式啓動H股招股，招股價區間爲每股60至68港元，每手100股，入場費6,868.57港元，預計於2026年3月31日在港交所主板掛牌上市。本次擬全球發售7,406,800股，按發售價中位數64港元計算，募集資金約4.74億港元。
來源：招股書
作爲中國銅質文創工藝產品市場的絕對龍頭，銅師傅憑借“傳統工藝+現代設計”的獨特定位，在文創產品領域構建了深厚的品牌壁壘。本次發行引入建投國際作爲基石投資者，認購3,000萬港元，佔全球發售股份的5.87%，爲上市提供了穩定的錨定力量。
一、核心看點：銅質文創“隱形冠軍”，IP矩陣驅動增長
銅師傅的核心敘事在於其在銅質文創這一細分賽道的統治地位。根據弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日止年度，公司在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額高達35.0%；按線上收入計，市場份額更高達44.1%。在高度集中的市場中（前三大參與者合計佔據71.9%份額），銅師傅憑借品牌積澱與工藝優勢確立了難以撼動的領先地位。
從市場細分來看，銅質文創產品仍是公司產品矩陣的絕對核心，2022年至2025年前九個月，銅質產品收入佔比分別爲95.4%、96.3%、96.6%及94.8%。在此基礎上，公司逐步拓展至塑膠人偶及玩具、銀質文創產品及黃金文創產品等多元材料品類。值得關注的是，黃金文創產品收入從2024年的127.4萬元快速增長至2025年前九個月的949.6萬元，展現出強勁的增長潛力。公司以子品牌“璽匠金鋪”營銷999純金產品，體現了從銅到貴金屬的品類升級能力。
IP布局方面，公司已建立全面的IP矩陣，包括自研IP和授權IP合作，並輔以設計專利、著作權和專有技術的強大體系支持。截至2025年9月30日，公司已獲得1,776項藝術著作權、171項外觀設計專利、12項實用新型專利。截至2025年前九個月，基於自研IP的SKU收入佔公司總收入的88.3%，基於授權IP的SKU收入佔11.7%。強大的IP開發和運營能力，使公司能夠持續推出符合市場熱點的爆款產品，形成“IP-產品-消費”的正向循環。
公司以線上銷售爲主渠道，2025年前九個月線上收入佔比達81.2%，其中線上直銷收入佔公司總收入的70.9%，是公司最核心的收入來源。線上旗艦店面向個人消費者進行零散購買，雖然單體規模小，但共同構成了公司業務的穩定基礎。與此同時，公司正加速線下布局，直營店數量從2025年9月末的18家擴展至最後實際可行日期的36家，覆蓋中國18個城市，並開始開發高端零售超市連鎖、博物館與文旅合作項目等新渠道。
二、財務表現：盈利能力穩步提升，線上直銷貢獻核心毛利
往績記錄期內（2022年至2025年9月），銅師傅的業績整體呈現“穩健增長、小幅波動”的態勢，核心銅質產品的增長韌性顯著，同時多元品類逐步發力。
來源：招股書
收入端來看，公司總收入從2022年的5.03億元增長至2024年的5.71億元，年復合增長率約6.7%；2025年1-9月實現收入4.48億元，保持穩定。細分產品中，銅質文創產品是絕對核心，2022-2024年營收從4.80億元增長至5.51億元，佔比均超過95%，其中銅質擺件佔比達85%以上，是銅質產品的核心細分。值得關注的是，黃金文創產品收入從2024年的127.4萬元快速增長至2025年前九個月的949.6萬元，收入佔比已達2.1%，成爲新的增長亮點。根據未經審核初步財務資料，2025年全年收入預計達6.17億元，同比增長8.1%，增長勢頭穩健。
盈利能力方面，公司整體毛利率維持在32%-36%之間，2024年達到35.4%，較2022年提升3.2個百分點，主要得益於銅質產品生產效率提升與產品組合優化。其中，銅質文創產品毛利率穩定在31.9%-35.3%，塑料人偶及玩具毛利率最高（43.6%-51.2%），銀質產品毛利率維持在36.8%-42.9%，黃金產品毛利率相對較低（16.1%-18.3%），但隨着規模擴大有望逐步改善。2025年全年毛利率爲33.7%，較2024年的35.4%略有下降，主要受銅價上漲及上市開支影響。
淨利潤方面，2022年至2024年呈現“先降後升”態勢，2023年淨利潤4,413.1萬元，較2022年的5,693.8萬元有所下滑，主要因技術升級、營銷及研發投入增加；2024年淨利潤大幅回升至7,898.2萬元，同比增長79.0%，核心驅動力爲銅質擺件銷售增長與毛利率提升；2025年1-9月淨利潤4,155.3萬元，同比下降22.0%，主要受上市開支影響。2025年全年淨利潤預計爲4,780萬元，較2024年下降約39.5%，主要歸因於上市開支及原材料成本上升。財務狀況方面，公司流動資產淨值持續改善，從2022年的1.11億元增至2025年9月的2.42億元，資產淨值從2.86億元增至4.51億元，資金實力逐步增強。
銷售渠道上，公司以線上銷售爲主，2022-2024年線上收入佔比均超過80%，其中線上直銷佔比約70%，線上旗艦店是核心收入來源。值得關注的是，公司線上客單價從2022年的958元調整至2025年前九個月的598元，這是公司主動調整定價策略以擴大消費者覆蓋面的結果，通過更具競爭力的價格觸達更廣泛客羣，同時保持了優秀的盈利能力（線上直銷毛利率仍達38.5%）。線下銷售佔比約18%-21%，截至最後實際可行日期，線下直營店已從2025年9月的18家擴展至36家，覆蓋中國18個城市，同時計劃拓展高端零售超市、文旅合作等新線下渠道，未來線下布局有望進一步發力。
三、招股詳情：募資聚焦產能擴張與渠道升級
銅師傅本次上市發行價區間爲60至68港元，每手100股，入場費6,868.57港元，已於2026年3月23日開始招股，將於3月26日結束，預計於3月31日在港交所主板掛牌上市。本次擬全球發售7,406,800股，按中位數64港元計算，募集資金約4.74億港元。
基石投資者：本次發行引入建投國際作爲基石投資者，認購3,000萬港元，佔全球發售股份的5.87%。
四、風險關注：銅價波動、IP依賴與存貨管理
原材料價格波動風險：銅是公司生產過程中使用的主要原材料，直接材料成本佔總營業成本的47%-52%。銅價近年呈現持續上漲趨勢，2020年至2025年，銅價從每千克48.7元飆升至80.9元，復合年增長率達10.7%。由於公司通常不通過合約安排自動轉嫁原材料成本上漲，亦不會因成本上升而提高已出售產品的價格，銅價持續上漲將對毛利率構成顯著壓力。
IP依賴與創意迭代風險：公司產品高度依賴IP的吸引力和市場熱度，2025年前九個月，前五大IP收入合計佔公司總收入的23.4%。若自研IP未能持續獲得市場認可，或授權IP合作中斷，可能影響新品推出節奏和產品銷售表現。同時，產品開發團隊規模有限（截至最後實際可行日期爲155人），核心設計人員的流失可能對創作能力造成衝擊。
存貨管理風險：截至2025年9月30日，公司存貨達1.53億元，平均存貨周轉天數爲133天。鑑於公司產品多爲手工制作，部分SKU具備季節性或紀念性特質，需求波動、消費者偏好變化可能導致存貨過時或滯銷。特別是帶有外露金屬飾面或結構復雜的產品，隨時間推移可能出現損壞，增加存貨減值風險。
線下渠道拓展不確定性：公司正加速線下布局，直營店數量從18家擴展至36家，並開發高端零售超市連鎖等新渠道。線下渠道拓展涉及較高的資本投入和運營成本，新開門店需要一定培育期，若銷售不及預期，可能對整體盈利能力造成拖累。
五、總結
總體來看，銅師傅作爲中國銅質文創工藝產品市場的絕對龍頭，此次赴港上市備受市場關注。對於投資者而言，其核心價值在於細分市場的領先地位、強大的IP開發與運營能力、穩健的財務表現以及向黃金等貴金屬品類拓展的增長潛力。
但需要關注的是，公司業績仍面臨銅價持續上漲帶來的成本壓力、IP迭代與創意人才依賴、存貨管理以及線下渠道拓展的不確定性等風險因素。上市後，公司如何在鞏固銅質文創市場優勢的同時，有效管理原材料成本波動、持續推進IP創新與多元化材料拓展、平衡線上線下渠道布局，將是市場持續關注的重點。
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