壹直以來，A股相對港股而言有更低的交易成本，更好的市場流動性。因此A股相對H股有壹定溢價，往往被投資者視為理所當然。
“同股同權”在跨市場語境下並不必然等於“同股同價”。截至2025年10月20日，恒生AH股溢價指數（HSAHP）收於120.3，意味著A股整體仍較H股溢價約20%。
在167家“A+H”雙重上市樣本中，161家A股價格高於H股，價差最大者逾百元。溢價持續十年以上，已非短期情緒波動所能解釋，其背後存在四條相互強化的制度性與結構性邏輯。
溢價形成的四條底層邏輯：
1、持有成本剛性擡升H股折現率
港股通個人投資者需預繳20%紅利稅，A股持有滿12個月免征；以5%股息率測算，稅後收益差距即達1個百分點，對應估值折價約8%。此外，港股通證券組合費每日計收，疊加平均交易傭金高於A股約5bps，長期持有成本額外增加0.3%~0.5%/年，折現後估值再下修7%~10%。
2、流動性分佈極化
A股呈現“普惠式”流動性，2025年10月全部A股日均換手率2.1%，中位值1.9%；港股70%成交額集中於恒生指數成分股，500名之外的股票日均換手率不足0.3%。同等市值條件下，A股沖擊成本約10bps，H股可達30bps以上，流動性折價直接計入定價。
3、貨幣錨定與利率周期
港幣實行聯系匯率制，無風險利率錨定美元。聯儲加息周期中，美元無風險利率每上行100bps，H股理論估值相對A股多收縮8%~10%；反之則溢價收斂，極端情形下部分藍籌出現H>A倒掛。
4、交易制度差異
港股無漲跌幅限制、實行T+0且做空便利，負面信息可壹日之內充分出清；A股漲跌停板與T+1制度在客觀上提供“隔夜看跌期權”，風險調整後收益預期更佳，資金願意給予溢價。
歷史數據顯示，HSAHP運行區間大致在110~150之間，均值約125。當溢價高於130並維持兩個月以上，後續六個月H股相對A股超額收益顯著，平均達6.8個百分點；反之溢價低於115，A股短期表現更優。
新時空研究院數據整理發現，2023年4月HSAHP見頂143後持續回落，迄今已下行23點至120附近，折價修復行情僅完成約六成，相對而言港股仍具安全墊。
以銀行賽道為例：
為剔除行業差異，選取個股重合度極高的中證香港銀行指數（930793）與中證銀行指數（399987）進行對照：這兩個指數都重倉的工農建交四大行，同時也重倉了招商、民生等大型股份制銀行。可以說個股重合度非常高。區別在於壹個是購買的港股標的，壹個購買的是A股標的。
收益表現方面：截至2025年12月18日，近6個月中證香港銀行指數錄得+5.94%，中證銀行指數為-2.17%；近5年看，前者累計收益73.2%，後者僅16.8%，差距逾4倍。其中收益差異80%以上可由AH溢價收斂與港幣利率見頂回落解釋，股息率差異貢獻不足20%。由此可見，“資本利得方向”遠重於“靜態股息高低”。
中長期維度看，港股仍是中國資產的重要構成，其配置價值伴隨經濟基本面修復與政策環境優化而持續擡升。創新藥、人工智能等前沿領域匯聚了壹批A股尚不具備的稀缺龍頭，賦予市場獨特的阿爾法來源。展望未來，A股優質企業赴港二次上市及中概股回歸將同步改善港股整體質地與流動性，市場關註度有望進壹步上行。
倉位配置建議：
基於2025年三季度末公募基金持倉數據與最新市場資金流向，可精選以下三類香港基金作為核心倉位，分別對應“創新藥”、“科技互聯網”與“高股息央企”三條主線，以捕捉AH溢價收斂與港股估值修復的雙重β：
創新藥賽道：恒生香港上市生物科技指數ETF（3069.HK），覆蓋藥明生物、信達生物、百濟神州等30只港股創新藥龍頭，日均成交額超2億港元，為港市流動性最好的醫藥主題ETF之壹。
科技互聯網賽道：南方東英恒生科技指數ETF（03033.HK），跟蹤恒生科技指數（HSTECH），壹鍵打包騰訊、阿裏、美團、中芯國際等30只科技核心資產，管理費僅0.25%，年初至今份額增長逾60%，資金持續凈流入。
高股息央企賽道：恒生港股通高股息率ETF（03110.HK），精選40只連續分紅、股息率領先的港股通央企藍籌（中海油、中移動、中信銀行等），近12個月股息率約7.2%，折價收斂+現金分派雙重收益，適合作為防禦底倉。
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