2025年12月30日，中國領先的通用圖形處理器（GPGPU）產品與解決方案供應商天數智芯（09903.HK）正式啟動港股招股，至2026年1月5日結束，預計於2026年1月8日掛牌上市。新時空Newtimespace註意到，公司上市正值中國AI算力需求激增及GPU國產化率快速提升的關鍵時期，其作為該賽道的重要參與者，市場表現備受矚目。
來源：招股書
核心看點：國產GPU雙線量產先行者，市場地位領先
公司核心價值在於其在國產通用GPU領域的雙重首發地位及其驗證的商業化能力。
雙重“首發”地位構築技術護城河：根據弗若斯特沙利文的資料，在中國晶片設計公司中，公司是首家實現推理型通用GPU晶片量產的公司，也是首家實現訓練型通用GPU晶片量產的公司，且均採用先進7nm工藝技術。這確立了其在國產GPU賽道的早期技術領先地位。
完整的商業化閉環驗證：截至2025年6月30日，公司已向來自金融、醫療、交通等行業的超過290名客戶交付超過5.2萬片通用GPU產品，其產品與解決方案已在重點行業實現超過900次部署與應用。
身處高速增長的黃金賽道：根據弗若斯特沙利文報告，中國通用GPU市場2024年收入達1546億元，預計到2029年將增至7153億元，復合年增長率29.5%。更為關鍵的是，市場國產化率預計將從2024年的3.6%大幅提升至2029年的31.0%，為公司這類頭部國內廠商提供了廣闊的份額提升空間。尤其在推理市場，其增速預計將超過訓練市場。
財務透視：收入高增長與虧損同步擴大，盈利拐點未至
公司的財務數據反映了其處於市場擴張期的典型特征，收入高速增長與戰略性巨額投入並存。
來源：招股書
收入與客戶數快速增長：2022年至2024年，公司收入分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，復合年增長率高達68.8%。客戶總數從2022年的22家快速增長至2024年的181家，產品出貨量同步攀升。這壹增長得益於持續的產品疊代、商業化能力成熟以及高質量客戶群的擴大。
毛利率波動，經營效率初步改善：公司整體毛利率從2022年的59.4%下降至2024年的49.1%，主要系毛利率較低的AI算力解決方案收入佔比提升所致。2025年上半年毛利率回升至50.1%。同時，銷售及分銷開支占收入的比例從2023年的30.5%下降至2024年的22.7%，顯示費用控制與經營杠桿有所顯現。
打新核心要素：高定價發行與產業資本護航
發行信息：本次發行價為每股144.60港元，全球發售約2543萬股。每手100股，入場費約14605.83港元，定價與入場門檻均處於較高水平。
基石投資者陣容多元：新時空Newtimespace根據招股書統計，本次IPO已引入18名基石投資者，合計認購約15.83億港元。名單中不僅包括匯添富（香港）、華夏基金（香港） 等金融機構，更吸引了中興通訊（香港）、第四範式、芯鑫控股等產業資本，體現了產業鏈對其技術與市場地位的認可。
來源：招股書
風險關註：盈利挑戰、客戶依賴與行業競爭
研發高投入導致持續虧損：作為技術驅動型公司，研發是核心支出。新時空Newtimespace觀察其招股書發現，2022年至2024年，公司研發開支分別為4.57億元、6.16億元和7.73億元，占各期總收入的比例分別高達241.1%、213.1%和143.2%。受此影響，公司凈虧損分別為5.54億元、8.17億元和8.92億元，且2025年上半年凈虧損擴大至6.09億元。公司預計，因股份薪酬及上市開支，2025年凈虧損將大幅增加。
客戶集中度風險：過往業績高度依賴主要客戶，2022年及2023年前五大客戶收入佔比均超過70%，2024年為73.4%。盡管2025年上半年該比例已顯著改善至38.6%，顯示客戶結構優化，但未來業績穩定性仍可能受到少數大客戶需求波動的影響。
激烈的市場競爭與生態壁壘：公司同時面臨國際巨頭的生態壁壘與國內同行的直接競爭。根據弗若斯特沙利文數據，2024年公司在國內通用GPU市場整體份額為0.3%，在國產廠商中排名前列，但市場集中度高，追趕壓力顯著。構建獨立、成熟的軟件生態並與CUDA等主流生態競爭，是長期挑戰。
總結
天數智芯的IPO為投資者提供了壹個參與國產通用GPU高成長賽道、且具備明確市場地位的標的。其雙重“首發”量產的身份、已驗證的大規模部署能力以及身處國產化率快速提升的行業浪潮，構成了其核心投資敘事。
然而，新時空Newtimespace觀察到，公司目前深陷虧損且虧損額在擴大，盈利前景完全依賴於未來市場的爆發式增長能否有效覆蓋其天量研發投入。疊加早期存在的高客戶集中度風險與白熱化的行業競爭，其通向盈利的道路充滿挑戰。打新投資者需在國產替代的宏大前景與公司嚴峻的財務現實之間，做出審慎的平衡。
新時空 NewTimeSpace 聲明： 本內容為新時空 NewTimeSpace 原創內容，復制、轉載或以其他任何方式使用本內容，須註明來源“新時空”或“NewTimeSpace”。新時空 NewTimeSpace 及授權的第三方信息提供者竭力確保數據準確可靠，但不保證數據絕對正確。本內容僅供參考，不構成任何投資建議，交易風險自擔。
