上市前暗盤中大漲的華芢生物(B&K CORPORATION LIMITED)(02396.HK)，也走上了股價跌跌不休的道路，如今較發行價，已跌去了70%左右。
二級市場表現慘淡，上市以來股價跌幅超70%
華芢生物是壹家國內領先的生物醫藥公司，其業務圍繞血小板衍生生長因子（PDGF）藥物的發現、開發與商業化展開，開發了數款具有自主知識產權的生物創新藥。
在公開發售階段，華芢生物本次全球發售發行17648800股H股。其香港公開發售認購倍數高達791.95倍超額認購，凍結資金超過500億港元，市場情緒亢奮。國際配售部分超額認購6.05倍，有著明顯的反差。本次發行無基石投資者參與。
根據全球發售結果，華芢生物最終發售價定為每股38.20港元，本次發售所得款項總額約6.7億港元，扣除預計上市開支後，所得款項凈額約6.0億港元。
新時空了解到，2025年12月22日，華芢生物在香港聯交所主板掛牌上市。在上市前幾天，華芢生物在暗盤交易中壹度大漲超過30%。
與暗盤的大漲相比，上市開盤當天，華芢生物開盤價為33.8港元/股，較發行價下跌11.5%，最終收盤價為27港元/股，收跌29.32%。
上市首日股價就表現不利的華芢生物，此後公司的股價整體上也是壹路下跌，中間即使略有反彈，但難掩下跌趨勢。2026年1月23日，華芢生物收盤報價10.71港元/股，自上市1個月以來，華芢生物的股價從發行價，累計下跌了71.96%。
港股PDGF第壹股，兩條管線進入臨床試驗
華芢生物在上市之初，被稱為“港股PDGF第壹股”。
公開資料顯示，PDGF是血小板在損傷後分泌的生長因子之壹，也是唯壹獲FDA批準用於外用的重組生長因子，能夠促進新血管的生成、調節炎癥並刺激細胞增殖和遷移，最終促使傷口愈合，特別在治療糖足方面有顯著療效。
華芢生物主攻PDGF這類傷口愈合療法的開發和商業化。弗若斯特沙利文報告顯示，2024年，中國創面愈合相關市場的銷售總額為人民幣957億元， 預計隨著市場銷售總額進壹步增至2028年的人民幣1040億元及2033年的人民幣1180億元。
從市場規模來看，PDGF這條細分賽道，潛在需求不算小，市場規模增長在未來近10年期間，增長空間也在200億元左右。
華芢生物在招股書中表示，PDGF是受傷後身體愈合反應不可或缺的壹部分，在傷口愈合及組織修復中發揮著至關重要的作用，尤其在治療糖足上已有20多年的臨床歷史，相關患者需求越來越突出。
從競爭來看，PDGF賽道不擁擠。根據弗若斯特沙利文報告顯示，中國只有三條PDGF藥物管線，包括壹條專門治療慢性糖尿病下肢皮膚潰瘍（尤其是糖足）的管線、壹條專門治療糖足的管線及壹條專門治療燒燙傷的管線。
在這三條管線中，後兩條管線均屬於華芢生物，其中Pro-101-1於2023年12月進入治療燒燙傷的IIb期臨床試驗，Pro-101-2於2022年2月進入治療糖足的II期臨床試驗。
研發面臨挑戰，核心產品並不缺替代品
新時空了解到，創面愈合產品佈局上，生長因子佔據了越來越重要的地位，已涵蓋PDGF（血小板衍生生長因子）、FGF（成纖維細胞生長因子）、EGF（表皮生長因子）、NGF（神經生長因子）等多種類型。
華芢生物雖然在PDGF這個賽道上，擁有不大的競爭，且優勢不錯，但攻破技術難關是壹個長期性系統性的問題，根據其招股書提到的產品開發延誤情況來看，跨越研發壁壘面臨壹定挑戰。
華芢生物曾在招股書中表示，這些壁壘主要包括改進用於生產的PDGF基因序列的難度；生產純化PDGF的復雜性；避免蛋白質聚集和錯誤折疊的嚴格質量控制要求；用以最大限度地提高蛋白質活性的正確的配方及儲存條件。
此次華芢生物成功上市，募資到了6億港元。其中的超六成都會用於核心產品Pro-101-1及Pro-101-2的臨床開發及商業化。
不過最終成果多久能夠落地，目前來說仍是壹個未知數。
根據招股書披露，華芢生物自2012年成立至今尚無產品獲批，2023年與2024年收入僅47.2萬元與26.1萬元，2025年前9個月為0元；同期分別虧損1.05億元、2.12億元與1.34億元。
截至9月30日，華芢生物現金及等價物約7379萬元，以公司2024年平均每月研發等運營現金消耗約1700萬元來看，則相當於約4.34個月。從招股到掛牌的窗口期裏，這家公司現金容錯率就很小，需要壹直通過融資來維持研發經營。
如今華芢生物募集到的6億港元，雖然在短期內可以改善公司現金流，但難以覆蓋漫長的產品開發周期。
新時空了解到，燒燙傷端並不缺替代品。國內已有8家企業的9款生長因子類藥物獲批上市，主要為EGF或FGF制劑，並在燒傷、創面修復等場景形成既定處方習慣。
對比之下，華芢生物的相關產品必須用更強臨床終點證據來換取替代空間。
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