2月9日，爲蘋果、三星等全球消費電子巨頭提供表面納米鍍膜技術的隱形冠軍——維達力科技股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，中金公司和德意志銀行擔任聯席保薦人。
根據灼識諮詢報告，按2024年收益計，公司爲全球最大的消費電子金屬組件PVD界面增強解決方案提供商，市場份額高達26.2%。此番衝刺上市，不僅揭示了消費電子產業鏈上一門“點石成金”的納米級生意，更讓市場聚焦於一個核心問題：當一家公司的命運與少數幾個科技巨擘深度捆綁，其令人豔羨的高增長神話，其穩固性究竟幾何？
核心業務：定義“最後一納米”，深度綁定全球科技巨頭
公司業務的核心在於其物理氣相沉積（PVD）技術，這項技術通過在消費電子、智能汽車等產品的金屬與玻璃表面沉積納米級薄膜，賦予設備更高的硬度、更豐富的色彩與更可靠的性能。這項“納米化妝術”的應用，使公司成爲消費電子行業頂尖的“隱形工匠”。
來源：招股書
其行業地位的確立，直接源於與“兩家全球最大科技集團”（招股書描述爲總部設於韓國及美國的兩家全球最大科技集團）長達數十年的深度綁定。這種綁定關系爲公司帶來了確定性的巨額訂單，使其在2024年實現了49.3%的收益高增長。
然而，硬幣的另一面則是極高的客戶集中度風險。根據招股書披露，2025年前九個月，公司來自前兩大客戶的收入佔比合計高達70.7%，其中僅最大客戶（客戶A）就貢獻了55.8%的收入。這意味着一家國際巨頭的訂單波動，就足以左右公司半壁江山的業績，這是其商業模式中最顯著的脆弱性所在。
面對這一結構性風險，維達力正積極進行品類擴張以分散風險。其中最成功的是智能可穿戴設備業務，其收益在2024年同比激增117.5%至11.6億元，佔總收入比重提升至22.3%，且該業務毛利率高達48.2%，成爲公司最具盈利潛力的增長引擎。
財務透視：高增長與高盈利並存，但增長質量暗藏隱憂
來源：招股書
公司的整體盈利能力也相當強勁，2023年與2024年毛利率均保持在23.7%-23.8%的高位，往績記錄期間淨利率持續超過10%，展現了技術壁壘帶來的價值。然而，光鮮的整體數據下暗藏隱憂：作爲收入基石（2025年前九個月佔比78.4%）的智能手機、平板及筆記本業務，其毛利率已從2023年的19.8%下滑至2024年的16.7%。
招股書解釋，這主要是由於公司爲深化與核心客戶關系，承接了更多利潤率較低的“一體化界面增強及後蓋板組裝”服務，這暴露了公司在與頂級客戶博弈中，爲鞏固訂單可能不得不犧牲部分利潤的被動處境。同時，公司並未忽視對未來的投入，2024年研發開支達3.26億元，佔收益的6.3%，用於維持其在納米鍍膜材料與工藝上的領先優勢。
股權結構與市場前景：行業東風強勁，破局依賴技術外溢
公司的股權結構體現了多元化的資本布局。控股股東萬津科技持股52.25%確保了控制權穩定，而知名私募股權基金貝恩資本通過多個實體合計持股34%，爲公司帶來國際化的資本視野。此次IPO募資的用途明確指向了“鞏固”與“擴張”，其中約60%將用於產能擴張以支持現有核心業務的增長，約30%則分別用於技術研發和全球市場拓展，顯示出公司既希望深耕現有優勢，又必須爲開拓新增長曲線儲備彈藥的戰略意圖。
維達力站在一個充滿想象力的戰略機遇期。隨着AI技術驅動新一輪硬件創新，對精密界面處理的需求將迎來爆炸式增長。全球PVD界面增強解決方案市場規模預計將從2024年的120億元，以30.4%的年復合增長率增至2029年的451億元。
然而，最大的風險與最大的機遇同源。公司的未來幾乎系於兩個問題的答案：其一，能否有效管理並逐漸降低對單一客戶的極高依賴？其二，能否將其在消費電子領域驗證的頂尖PVD技術，成功、大規模地“外溢”並主導智能汽車、AR/VR等新賽道？目前，智能汽車和新興智能終端業務的合計收入佔比仍不足3%，第二增長曲線的培育仍需時日。
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