近三日下跌近20%，2025年的港股人氣王股價再創新低，逼近發行價。
2025年8月，銀諾醫藥-B(02591.HK)上市首日暴漲206.48%，市值一度突破324億港元，成爲當時港股IPO市場最耀眼的新星。
然而，這場資本狂歡轉瞬即逝，在經歷首次大漲之後，公司股價卻一跌再跌。上市首日之後，銀諾醫藥股價累計跌幅超60%。
配售認購超5000倍，上市首日後市值縮水上百億
公開資料顯示，銀諾醫藥成立於2014年，是一家專注於圍繞糖尿病、肥胖症、NASH（非酒精性脂肪肝）等代謝性疾病開發創新療法的生物醫藥公司。是全球第三家將原研人源長效GLP-1受體激動劑推進到注冊審批階段並成功商業化的企業。
新時空了解到，銀諾醫藥其核心產品依蘇帕格魯肽α於2025年1月獲中國國家藥監局（NMPA）批準用於2型糖尿病治療，並已於5月在中國市場正式上市銷售。
2025年，銀諾醫藥也成功登錄港交所。公司首次公開發行受到市場狂熱追捧。其中國香港公開發售部分錄得超5340倍的驚人超額認購，凍結資金約3700億港元，超越去年3月掛牌的蜜雪集團，成爲2025年以來港股"超購王"第二名。此外，公司國際配售部分亦獲得10.67倍覆蓋。公司成功引入駿升環球、Ginkgo Fund、邁富時、鄧海峯、黎慧鳳等5名基石投資者，合共認購約1000萬美元股份。
在正式上市前一天，在2025年8月14日的暗盤交易中，銀諾醫藥股價已暴漲超277%，創下當時年內新股紀錄。
新時空了解到，銀諾醫藥掛牌首日，公司開盤報72.40港元，較發行價18.68港元飆升288.12%，盤中最高觸及73.70港元。不過公司股價高開低走，上市首日最終收盤報57.25港元，漲幅206.48%，公司市值爲261.52億港元。
從銀諾醫藥後續在資本市場表現來看，上市首日成爲了公司的高端時刻，也是公司股價頂點。此後公司股價一路震蕩下跌，上市首日之後，公司股價跌幅超60%。
截至到3月4日收盤，公司報價22.28港元，跌幅8.39%，近三日跌幅達到19.86%，公司市值也縮水至101.8億港元。
專注GLP-1賽道，11年上市一款產品
新時空了解到，銀諾醫藥目前仍處於高投入期，2022—2024年，銀諾醫藥累計虧損超12億元，其中2023年虧損7.33億元達歷史峯值，2024年虧損收窄至1.75億元。2025年前五個月，隨着核心產品商業化推進，公司虧損擴大至9787.5萬元
這種“燒錢模式”的背後，是其極度集中的管線結構。雖然銀諾醫藥研發管線雖覆蓋糖尿病、減重、寵物糖尿病等方向，但全部圍繞GLP-1受體激動劑機制展開。
目前，公司的管線包括正在研發用於治療肥胖和超重及代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）的核心產品依蘇帕格魯肽α，以及五款處於臨牀前階段的候選藥物，如適應症爲阿爾茨海默病的YN014、用於治療1型糖尿病的YN401、用於治療MASH的YN209等。
除已上市的依蘇帕格魯肽α外，其餘五款候選藥物均處於臨牀前階段。
據了解，該公司正在積極推進依蘇帕格魯肽α用於肥胖、超重及代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）適應症的IIb/III期臨牀試驗，預計2026年第四季度完成。
在業內人士看來，銀諾醫藥目前的核心吸引力在於其“國產GLP-1首秀”的光環，作爲國內首個超長效GLP-1受體激動劑。該藥物半衰期長達204小時，優於諾和諾德司美格魯肽的168小時，理論上支持兩周一次給藥。
目前來看，專注單一賽道的銀諾醫藥，成立11年僅1款產品上市。憑借臨牀效果和商業化布局，截至2025年5月31日蘇帕格魯肽α產生的收入爲3810萬元。
行業競爭激勵，國際巨頭碾壓
新時空了解到，銀諾醫藥所處的GLP-1受體激動劑市場潛力巨大。
公開數據顯示，2019年中國GLP-1市場規模僅爲12億元，2023年已躍升至87億元，年復合增長率高達64%，弗若斯特沙利文指出，2030年中國GLP-1總體市場有望突破500億元，其中減重適應症貢獻約173億元，2型糖尿病貢獻約155億元。
目前，中國GLP-1市場已形成諾和諾德與禮來的"雙巨頭"格局。其中諾和諾德的司美格魯肽注射液（Ozempic®/Wegovy®）以63%的份額穩居第一。
禮來的替爾泊肽（Mounjaro®/Zepbound®）於2024年6月在華獲批減重適應症後，僅用半年時間就佔據了約9%的市場份額，且仍在快速放量。
諾和諾德司美格魯肽、禮來替爾泊肽的減重適應症在中國上市後，醫生與患者的用藥習慣正在形成。此外，信達生物、恆瑞醫藥、華東醫藥等本土巨頭的GLP-1產品已進入臨牀後期或申報階段，價格戰一觸即發。
然而，銀諾醫藥依蘇帕格魯肽α目前僅獲批2型糖尿病適應症，減重適應症IIb/III期臨牀試驗預計2026年四季度完成，獲批至少要到2027年，而市場期待的減重賽道已被巨頭搶佔先機。
銀諾醫藥的估值邏輯，很大程度上建立在"減重適應症"的第二增長曲線上，市場應該很擔憂公司在減重賽道可能"起個大早、趕個晚集"。
面對日益激勵的行業競爭，銀諾醫藥在2月初公告公司的核心產品依蘇帕格魯肽α用於治療寵物糖尿病的新獸藥臨牀試驗申請已於2026年2月4日獲得正式受理。預計該公司將在2026年第一季度開始I期臨牀試驗。
目前全球還沒有一款GLP-1獸藥獲批上市，但已有多款候選新藥進入臨牀試驗階段，銀諾醫藥能否在這一個賽道走在前面，或許將成爲公司翻盤的關鍵。
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