10月的港股IPO市場，呈現出一種罕見的反差：全年融資額站上16年新高，但當月上市的3只新股：奕斯偉計算、傳音控股、東山精密，首日收盤全部跌破發行價。融資端的“熱”與發行端的“冷”同時存在，勾勒出當前港股新股市場最真實的面貌。
全年融資額創新高，但“大塊頭”撐起了大半壁江山
據Wind數據，截至10月28日，年內已有118家企業在港交所上市，IPO融資額達到4013.92億港元，同比增長83.59%，創下2011年以來新高，距離2010年全年4144億港元的歷史峯值僅差約130億港元。前三季度116宗IPO合計募資突破3880億港元，爲歷來首九個月最高紀錄。畢馬威預計全年集資額有望逼近5000億港元，德勤預測不少於4800億港元，多家機構預測區間在4800—5000億港元。
但這一融資額的高度集中不容忽視。前十大IPO合計募資1806.97億港元，佔年內總募資額的45%，其中9家爲“A+H”公司；前三大IPO中際旭創、立訊精密、勝宏科技合計募資1096.16億港元，佔比27.3%。與此同時，年內有40家公司IPO募資額不足10億港元，合計僅228.19億港元，約佔整體的5.68%。正如市場人士所言，今年IPO市場的底色是“超大型新股集中發行，而非普遍繁榮”。
10月3只新股全部破發，基石“厚度”決定分化
10月上市的三只新股，首日表現集體承壓：奕斯偉計算（10月9日）首日跌0.97%，募資約25.07億港元，有效認購倍數9.09倍，基石參與金額12.79億港元；傳音控股（10月15日）首日跌5.72%，募資約30.59億港元，認購倍數4.46倍，基石金額12.45億港元；東山精密（10月28日）首日跌0.75%，募資98.76億港元，是10月體量最大的項目，但公開發售有效認購倍數僅爲0.52倍，基石參與金額高達49.38億港元。
三只新股的一個共同特徵是：基石資金在發行中扮演了決定性角色。以東山精密爲例，面對近百億港元的集資體量，公司引入20家頂級基石投資者，鎖定最高6.8億美元，包攬全球發售總規模的50%，並將發行價從上限93.80港元下調至86.80港元，以折價換取發行閉環。而對照此前招股後緊急叫停的微億智造，其基石投資者僅1家、佔比2.11%，國際配售環節最終無法完成足額認購。基石“厚度”的差異，在10月被放大爲發行成敗的分水嶺。
破發率階段性抬升，發行端密集“踩剎車”
首日破發並非10月孤例。截至10月28日，年內118家IPO公司中首日收盤破發的有30家，首日破發率25.42%；但進入三季度後破發概率明顯升高，三季度以來上市的34家企業中17家首日破發，三季度整體首日破發率約50%。單月來看，9月上市的12家企業中7家首日收盤破發，單月首日破發率約58.3%；10月上市的3家企業首日收盤全部破發。若將觀察周期拉長，壓力更爲顯著：截至10月22日，年內118只新股中79只已跌破發行價，佔比接近70%；其中“A+H”次新股破發比例高達87.2%，平均破發幅度35.02%。
破發效應的傳導，正在改變發行端的節奏。10月25日，原定10月28日掛牌的微億智造宣布延遲全球發售，成爲年內第4家在招股結束後宣布延遲上市的企業；同仁堂醫養此前也曾暫緩發行，後續重新招股並完成上市。此前永康控股、四方精創、瘦西湖文旅均在招股後叫停。瘦西湖文旅的案例尤爲典型：散戶認購倍數高達3064倍，但國際配售未完成足額認購，且全程無基石投資者兜底，最終在掛牌前叫停。
終止上市的數量同樣在累積。歌爾股份10月12日終止分拆歌爾微電子赴港，東誠藥業10月14日終止分拆藍納成，智元創新也被曝暫緩港股IPO。據市場不完全統計，年內已有近20家A股公司終止或暫緩H股發行，包括三只松鼠、拉卡拉、玲瓏輪胎、科泰電源、華海清科、大洋電機等。更上遊的信號是，有市場統計觀察到，自9月29日柳道實業遞表後，截至10月28日出現一段長達29天的常規企業首次遞表空窗期，打破了年內的高頻申報節奏；據市場統計，年內已有約154份上市申請進入失效狀態。安永審計服務主管曾文元指出，大量企業撤回H股申請的首要難題是“估值做不上去”。
硬科技仍是主線，但定價權正向二級市場傾斜
從行業分布看，10月的三只新股延續了年內硬科技主導的格局：奕斯偉計算屬於半導體芯片賽道，傳音控股與東山精密則歸屬於消費電子/智能硬件產業鏈。年內科技類企業約佔上市數量近一半，募資額超過六成，半導體、AI、高端制造是主力軍。
但硬科技賽道的估值彈性，正在被二級市場的承接力重新校準。上半年AI與半導體情緒推動部分新股首日大漲，而進入下半年，部分標的發行估值仍處高位，掛牌後即面臨破發壓力。東山精密即便有20家基石護航、主動折價7.5%發行，零售端孖展認購仍僅錄得0.39倍，散戶持幣觀望的核心在於H股相對A股的折價安全墊收窄，套利預期被顯著削弱。
結語
10月的港股IPO市場，不是融資額的退潮，而是發行節奏與定價邏輯的再平衡。全年4013.92億港元的融資額證明了香港作爲大型企業上市地的承載力，但當月3只新股全部破發、近20家A股公司終止或暫緩H股、遞表空窗期拉長至29天，同樣在提示：市場的“篩選”正在從發行端向申報端前移。對於擬上市企業而言，基石陣容的厚度、發行折價的誠意、以及二級市場承接力的預判，正在取代“能發出去”本身，成爲更前置的命題。四季度大型項目儲備仍在，但“發得出去”與“發得好”之間的差距，將在接下來的定價博弈中進一步顯性化。
