11月20日晚间，港股创新药龙头三生制药公告，拟将其附属公司蔓迪国际分拆至港交所主板独立上市，港交所已确认可进行该分拆事宜。同日，蔓迪国际向港交所递交招股书，独家保荐人为华泰国际。
这意味着，中国脱发治疗市场的龙头企业正式叩响港交所大门，“脱发治疗第一股”诞生在即。
根据灼识咨询的资料，蔓迪国际于2001年率先在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了国内脱发治疗市场的关键空白。
自2014年起，蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品已连续十年在国内脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额排名第一。
2024年，蔓迪®在脱发药物市场的份额约57%，在米诺地尔类药物市场的份额更是高达约71%。
招股书显示，蔓迪国际是一家专业消费医药公司，专注于皮肤健康领域中的头发健康，提供脱发治疗及体重管理解决方案。
公司旗下拥有四款主要产品，覆盖OTC、处方药及功效洗护品类。除核心的蔓迪®米诺地尔产品外，还有莱兹®他克莫司软膏用于治疗特应性皮炎，以及今年3月推出的蔓迪®防脱发洗发水。
财务方面，蔓迪国际近年业绩保持增长态势。2022年至2024年，公司收入从9.82亿元增长至14.55亿元，年内利润从2.02亿元提升至3.9亿元。
更引人注目的是其盈利能力——同期毛利率分别高达80.3%、82.0%和82.7%。2025年上半年，公司收入达7.43亿元，同比增长20.2%；期内利润1.74亿元，同比大幅增长64.1%；毛利率为81.1%。
然而，2022年至2024年，蔓迪®产品系列为公司贡献了90%以上的收入。其中，蔓迪®5%米诺地尔酊剂作为主力产品，销售收入在2024年出现萎缩，从2023年的11.13亿元降至约9.91亿元。
中国庞大的脱发人群为蔓迪国际提供了广阔的市场空间。
据灼识咨询数据，2024年中国脱发人群超过3.39亿，其中超过60%年龄在35岁以下，脱发问题正呈现明显的年轻化趋势。
根据QYR的统计及预测，全球脱发治疗市场预计未来几年将保持稳定增长。
中国市场在过去几年变化较快，2024年约占全球市场的一定比例，预计到2031年占比将进一步提升。
面对这一广阔市场，蔓迪国际也在不断丰富产品线。2024年，公司推出第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，今年上半年该产品销售额达2.83亿元，较去年同期的0.65亿元大幅增长。
此外，公司今年3月推出的蔓迪®防脱发洗发水，作为中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效型防脱发洗发产品，上市首六个月销售量已超过50万瓶。
股权结构方面，IPO前，三生制药持有蔓迪国际87.16%股份，GLWecan IV持股4%，英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited持股2.8%，阿里健康持股2.65%。
英泰管理由Honor Success Holdings Limited全资拥有，后者通过信托安排由娄竞控制。Mandi Group Limited为员工股份奖励平台。
公司董事会由五名成员组成，包括一名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。娄竞任董事会主席兼非执行董事，于桉任执行董事兼首席执行官。
娄竞拥有丰富的医药研发背景，是两项专利的共同发明人，并在微生物学与医药生物技术领域发表多篇学术文章。
他于1985年获上海第二军医大学临床医学学士学位，1994年获美国Fordham University分子与细胞生物学博士学位，随后在美国国家健康研究院从事博士后研究。
尽管蔓迪国际在当前市场中占据领先地位，但也面临诸多挑战。公司近年来分销商数量持续减少，截至2022年、2023年、2024年及2025年上半年末，分销商数量分别为173家、150家、132家、106家。
与此同时，公司向分销商销售产生的收入占比也从96.4%降至80.6%。
公司的产品管线还包括用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏（Winlevi®）、用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液等。
这些在研产品能否成功商业化，将决定公司未来能否减少对单一产品的依赖。
三生制药表示，分拆蔓迪国际独立上市符合股东的整体利益。公司将根据股东各自持股比例，以实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪国际全部股份。
这并非三生制药第一次分拆旗下公司独立上市。2019年，三生制药将开发、生产及销售单克隆抗体药物的三生国健拆分至A股上市，于2020年7月22日正式在科创板上市。
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