近日，禹王生物营养有限公司（简称“禹王生物”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为招银国际、建银国际。这是该公司第1次递表。
成立超30年，为全球最大食品级精制鱼油厂商
公开资料显示，禹王生物成立于1989年，是一家食品级精制鱼油及其制品供应商，主要业务是开发、生产和销售精制鱼油；鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，包括CDMO和品牌膳食补充剂产品及药品及其他。
招股书显示，禹王生物提供多种以鱼油为主的产品，包括根据客户要求提供不同EPA和DHA纯度及比例的精制鱼油；超过3000种鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品；及药品及其他。精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品是其核心产品线。
禹王生物主要面向高端市场，专注于提供优质食品级鱼油产品。鱼油产品被中国国家经济贸易委员会指定为首批供全国科研机构使用的标准品。其中的精制鱼油产品的EPA纯度高达98%及DHA纯度高达99%。
按2024年食品级精制鱼油的毛鱼油投入量及食品级精制鱼油销量计算，禹王生物是中国最大的食品级精制鱼油制造商。2024年，禹王生物的精制鱼油产能达到11000吨，公司的鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品产能合共达101.5亿粒胶囊╱片。
根据弗若斯特沙利文数据，以2024年食品级精制鱼油及相关产品销量计，禹王生物以8.1%的市场份额位居全球第一，远超第二至第五名的总和。
年营收超8亿元，海外市场占比过半
作为国内细分行业龙头，禹王生物2022年至2025年1-6月，实现收入分别约为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元、3.43亿元人民币；同期，年内溢利及全面收入总额约为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元、2276.4万元人民币。
其中，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品一直是公司的核心产品线，贡献了往绩记录期间的大部分收入，分别占总收入约97.5%、97.0%、98.0%及98.8%。
值得一提的是，禹王生物的主营业务几乎全部来自B端客户。2022年至2025年上半年，公司超过95%的营收来自代工与批发业务。
报告期内，禹王生物年收入从5.34亿元增至8.32亿元， 不过在2025年上半年，营收下滑27%，净利润仅2276.4 万元，同比下滑74.0%。
对于此次的业绩下滑，禹王生物归因为原材料价格波动。据了解，禹王生物高度依赖毛鱼油进口，这一核心原料来自秘鲁、智利等南美渔场，原材料成本长期占销售成本的86%-90%。
此外，禹王生物超过一半的产品通过第三方贸易公司销售，2022-2025上半年，这一比例维持在 52%-62%。报告期内，前五大客户贡献的收入占比达17.5%-23%
值得注意的是，2025年上半年，禹王生物中国客户数量从310家降至190 家，海外客户从240家降至190家。
禹王生物的业务主战场也位于海外，2022-2024年，禹王生物来自非中国市场的收入占比分别为47.3%、53.0%、60.9%，2025年上半年达到55%，主要市场包括美国、巴西、加拿大等60多个国家和地区。
美国同行上市前突击入股，投后估值约10亿港元
根据弗若斯特沙利文报告，到2024年底，食品级鱼油的全球市场规模达到约133.45千吨。2020年至2024年的复合年增长率为-6.76%。到2029年底，食品级鱼油的市场规模预计将达到173.59千吨，2025年至2029年的复合年增长率为6.65%。
报告指出，主要是由于2020年至2023年COVID-19大流行导致销售额大幅下滑，部分是由于物流问题，而2024年仍处于恢复阶段。受全球消费者健康意识持续提升以及Omega-3脂肪酸在功能食品及健康补品中的应用不断扩大所带动，预期市场于未来将逐步扩大。
禹王生物香港上市前的股东架构中，刘汝萃先生及其控制的实体（惟微投资、传奇投资及LRC Holding Limited）合计持股56.0%；经纬投资通过至简投资持股20.21%；惟道投资通过万方投资持股8.00%；惟真投资持股0.79；Bayland Health通过Velantra持股15.00%。
2015年，禹王生物被移交到刘锡潜长子刘汝萃手中，其女儿刘丕谨也持有部分公司股份但并未在公司任职。其中刘丕谨通过至简投资控制公司股权，刘锡潜则通过万方投资控制公司部分股份。刘丕谨、刘锡潜通过其各自控制的公司分别持股20.21%、8%。
而在2025年8月海外公司Velantra“紧急入股”。以1940万美元（约合人民币1.38亿元）价格取得了禹王生物15%的股权，成为除刘家家族外的最大第三方股东。
在2025年8月的上市前融资中，禹王生物的投后估值约为1.29亿美元，约10亿港元。
招股书显示，Velantra的实控人LIN Shanfeng，同样也是禹王生物某美国客户的实控人，双方于2018年结识并建立采购合作关系。
资料显示，LIN Shanfeng旗下的美国膳食补充剂集团Bayland Health是全美最大的健康和营养公司之一。Velantra的入股，也有望进一步巩固禹王生物在海外的销售业务。
禹王生物上市计划披露，本次上市融资将用于公司海外生产集体建设以及国内产能的扩充、并购，提升高纯度鱼油的生产与技术应用。此外，公司还将投入资金用于在美国建立品牌，并强化国内的品牌影响力。
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