新时空（newtimespace.com）讯：2026年上半年，港股AI板块迎来显著扩容，智谱(02513.HK)、MiniMax(00100.HK)、明略科技(02718.HK)先后登陆港交所，三家公司分别对应基础模型、C端产品与企业级Agent服务三种截然不同的商业形态。随着各公司2025年年报披露完毕，其差异化的财务画像与估值逻辑进一步清晰。
从商业模式观察，智谱以GLM系列大模型为核心，通过API接口向市场输出基础模型能力，属于"模型即产品"的技术平台路线；MiniMax依托星野、Talkie等应用面向全球超2亿用户，走大模型驱动C端产品的消费级路线；明略科技则未自建基础大模型，而是将各家模型能力编排为Agentic Service，直接向企业客户交付业务结果，属于服务层路线。
财务数据层面，三家公司呈现显著差异。智谱2025年全年收入7.24亿元人民币，同比增长132%，毛利率41%；MiniMax全年收入约7903.8万美元（折合人民币约5.6亿元），同比增长159%，毛利率25%；明略科技全年收入14.26亿元人民币，毛利率55%，经营利润接近盈亏平衡。收入规模上，明略科技为三家中最高，其超过1亿元人民币的Agentic Service业务板块亦保持较高增速。
估值方面，市场目前普遍采用市销率（PS）对AI公司进行定价。截至2026年6月5日收盘，智谱总市值约5783亿港元，MiniMax总市值约1734亿港元，明略科技总市值约330亿港元。按当日汇率折算年收入后，三家公司PS分别约为733倍、281倍、21倍。分析人士指出，不同商业模式对应不同估值框架，基础模型与C端产品因平台属性获得较高溢价，而企业级服务因收入结构中含有成熟业务板块，市场暂按传统软件公司定价。
图：港股AI三剑客2025年报核心财务指标对比（智谱、MiniMax、明略科技）
业内人士认为，三条路径并非替代关系，而是分别锚定模型层、应用层与服务层。模型能力的提升可丰富Agent编排空间，应用普及有助于模型商业价值显性化，而企业级服务的深入则推动整体生态繁荣。当前AI商业化仍处于早期阶段，多种商业模式共存或将成为港股AI板块的长期结构性特征。
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