隨著通用人工智能浪潮席卷全球，中國大模型領域的頭部玩家正加速登陸資本市場。2025年12月30日，智譜（02513.HK）正式啟動公開招股，至2026年1月5日截止，預計2026年1月8日掛牌上市。本次招股價定為116.20港元，每手100股，入場費約11,737.19港元，集資總額約41.7億港元。新時空Newtimespace觀察到，作為國內少數具備全棧自研能力的大模型公司，智譜在技術實力、開源生態及商業化探索上均處於行業前列，但其面臨激烈的市場競爭以及被列入美國“實體清單”等風險，其上市後的成長路徑備受市場關註。
來源：招股書
核心看點：技術、生態與商業化的三重領先
1、技術與模型能力位居行業第壹梯隊
智譜的核心優勢建立在其自研的GLM（通用語言模型）系列大模型之上。其旗艦模型GLM-4.5在全球多項權威基準測試中表現亮眼：在2025年7月的12項標準測試中綜合排名全球第三、中國第壹、全球開源模型榜首；同年11月，其升級版GLM-4.6在專為評測編程能力設計的CodeArena平臺上位列全球第壹。這些成績證明了其模型在推理、編碼及多模態理解方面的尖端性能，構築了堅實的技術護城河。
2、開源生態與開發者社區構建強大影響力
公司秉持開源策略，其千億參數模型GLM-130B是早期國內重要的開源大模型之壹。旗艦模型GLM-4.5發佈後，在開源平臺Hugging Face上48小時內即登頂全球熱度榜，並在OpenRouter平臺的API調用量（token消耗）穩居全球前十、中國前三。龐大的開發者社區不僅為公司帶來技術反饋和品牌忠誠度，也為後續的商業化產品，如模型即服務MaaS提供了潛在的轉化基礎。截至2025年6月30日，其模型已為超過8000家機構客戶及約8000萬臺設備提供支持。
根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年收入計算，智譜在中國獨立通用大模型開發商中排名第壹，在所有大模型開發商（含非獨立廠商）中排名第二，市場份額為6.6%。
財務透視：收入與毛利同步高速增長
來源：招股書
1、收入呈現爆發式增長
公司的商業化進程正在加速。營業收入從2022年的人民幣5740.9萬元，大幅增長至2023年的1.25億元，並在2024年達到3.12億元，展現出極強的增長勢頭。2025年上半年，收入進壹步攀升至1.91億元，已超過2023年全年水平，表明其市場拓展與產品變現能力持續增強。
2、毛利率維持健康水平，盈利基礎穩固
在收入規模快速擴大的同時，公司保持了健康的盈利能力。2022年至2024年，毛利率分別為54.6%、64.6%和56.3%。盡管2025年上半年因業務結構變化，毛利率微調至50.0%，但仍處於較高水平，這為公司未來實現規模盈利奠定了堅實的基礎。
招股詳情、基石陣容與募資用途：押註長期研發
1、發行概況
智譜本次計劃全球發售約3741萬股股份，發行價已定為每股116.20港元。按此計算，本次IPO預計募集資金凈額約41.7億港元。公開發售部分已於12月30日啟動，將於2026年1月5日截止，並預計於1月8日正式掛牌交易。每手100股的入場費約為11,737.19港元。
2、基石投資者
本次IPO引入了包括JSC International、Perseverance Asset Management、WT Asset Management、泰康人壽、廣發基金等在內的11名基石投資者，合計認購約29.84億港元，佔全球發售股份的約59.7%，顯示機構投資者對其長期價值的看好。
來源：招股書
3、募資用途
公司計劃將募集資金的約70%（約29.2億港元）用於持續增強通用AI大模型的研發能力，其余資金將用於優化MaaS平臺、發展合作夥伴網絡及補充營運資金。這表明公司上市後仍將堅持“技術優先”的戰略，盈利並非短期首要目標。
風險關註：高投入下的盈利挑戰與外部壓力
1、戰略性高研發投入導致持續虧損：作為技術驅動型公司，智譜維持領先地位的代價高昂。2022年至2025年上半年，其研發開支從0.84億元激增至21.95億元（2024年），累計超44億元。同期虧損由1.44億元擴大至29.58億元（2024年），2025年上半年已虧損23.58億元。其營收增速（三年CAGR約130%）遠低於研發開支增速（CAGR超400%），收入能否在未來幾年覆蓋天量研發成本，實現盈利拐點，是核心財務挑戰。
2、白熱化的行業競爭：大模型賽道聚集了科技巨頭、創業公司及學術機構，競爭異常激烈。智譜雖在獨立廠商中領先，但仍需面對來自大型互聯網公司附屬模型的全面競爭，後者在資金、數據、算力和應用場景上往往更具優勢。
3、地緣政治與供應鏈風險：公司已被列入美國“實體清單”，這可能對其未來獲取高端AI晶片（GPU）、先進制程代工及部分底層軟件構成長期限制，是懸在頭上的“達摩克利斯之劍”。雖然公司表示目前影響有限，但長期技術供應鏈的穩定性是重大挑戰。
總結
智譜的港股IPO，為投資者提供了壹個直接參與中國AGI前沿科技浪潮的稀缺標的。其全棧自研的技術實力、活躍的開源生態和已驗證的行業領導地位，構成了其最具吸引力的投資故事。在國產替代與自主創新的宏觀敘事下，公司承載了市場對中國誕生世界級AI平臺的期望。
然而，新時空Newtimespace認為，投資者必須清醒認識到，這依然是壹個高投入、高增長的早期成長故事。公司的價值在於其長期技術潛力與市場卡位，但通往盈利的道路因巨額研發投入而充滿挑戰，並疊加了外部競爭與供應鏈風險。投資智譜，本質上是對中國AGI長期未來的信念投資，投資者需在澎湃的技術前景與現實的財務壓力之間，做出審慎的權衡。
新時空 NewTimeSpace 聲明：本內容為新時空 NewTimeSpace 原創內容，復制、轉載或以其他任何方式使用本內容，須註明來源“新時空”或“NewTimeSpace”。新時空 NewTimeSpace 及授權的第三方信息提供者竭力確保數據準確可靠，但不保證數據絕對正確。本內容僅供參考，不構成任何投資建議，交易風險自擔。
