乐欣户外国际有限公司（02720.HK）于2026年1月31日启动H股招股，招股价区间为每股11.25至12.25港元，每手500股，入场费约6,186.78港元，预计于2026年2月10日在港交所主板挂牌上市。公司是全球最大的钓鱼装备制造商，2024年市占率达23.1%。然而，其业绩在后疫情时代出现显著波动，且业务高度集中于OEM/ODM模式、客户结构集中，并面临潜在的美国关税政策风险，使其上市路径呈现鲜明的行业龙头优势与外部环境不确定性并存的特征。
来源：招股书
核心看点：全球龙头地位与双重业务模式
全球市场份额领先：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，乐欣户外为全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额高达23.1%。同时，公司也是中国最大的钓鱼装备制造商，国内市场份额达28.4%。其产品线覆盖床椅及配件、包袋、帐篷三大类，超过10,000个SKU，服务于钓鱼、露营等多元户外场景。
“OEM/ODM+自有品牌”双轮驱动：公司核心收入来源于为全球知名户外品牌提供设计、制造一体化的OEM/ODM服务，该模式收入占比常年超过90%。客户网络包括迪卡侬、Pure Fishing、Rapala VMC等行业巨头。同时，公司于2017年收购英国知名鲤鱼钓品牌Solar，战略性切入自有品牌业务，为未来通过品牌收购或孵化实现增长奠定基础。
全球化产能与销售网络：公司在浙江德清运营三座专业化工厂，总年产能达620万件，2024年利用率为80.2%。产品销往全球40多个国家和地区，其中欧洲是最大市场。公司计划通过本次上市募资，进一步扩大欧洲生产设施与全球销售服务网络。
财务表现：后疫情时代业绩波动，盈利能力有所提升
乐欣户外的财务数据清晰地反映了其受宏观环境与行业周期影响的特征：疫情红利消退后收入回落，但通过产品结构优化与效率提升，毛利率稳步改善。
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收入呈现“过山车”走势：公司收入在2022年达到峰值8.18亿元，主要受益于疫情期间户外活动需求激增。随着疫情影响消退，2023年收入回落至4.63亿元，同比下滑43.4%。2024年，伴随市场复苏与客户拓展，收入回升至5.73亿元，同比增长23.8%。2025年前八个月收入为4.60亿元，较2024年同期增长17.7%，显示复苏趋势延续。
毛利率逆势提升：尽管收入波动，公司毛利率从2022年的23.2%稳步提升至2024年的26.6%，并在2025年前八个月进一步提升至27.7%。毛利率改善得益于生产效率提升、有利的汇率波动、原材料成本下降及高毛利产品（如电动行李车、高端钓椅）销售占比增加。
公司经营活动现金流持续为正，但规模随利润波动。贸易应收款周转天数维持在48-68天区间，存货周转天数在85-115天之间，显示营运资金管理相对稳健。
招股详情：募资强化全球布局与产能升级
乐欣户外于2026年1月31日至2月5日进行招股，招股价区间为每股11.25至12.25港元，每手500股，入场费约6,186.78港元。本次全球发售2,820万股，其中公开发行282万股，预计于2026年2月10日在港交所主板上市。按最高发售价计，预计募集资金净额约2.72亿港元。
本次发行成功引入两名基石投资者地平线创投及黄山德钧，假设以招股价中位数11.75港元计，分别认购价值8,000万港元及5,000万港元的股份，合计占全球发售股份的约39.23%，其中黄山德钧具备国资背景，显示出地方产业资本对公司发展的支持。
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募集资金将主要用于以下方面：约50%用于扩大及升级欧洲与中国的生产设施、建立海外服务中心；约30%用于产品研发、品牌建设及一般营运资金；约20%用于潜在战略投资或收购，以拓展产品组合及市场份额。
风险关注：客户高度集中、关税政策与行业周期
客户集中度风险高企：公司收入严重依赖主要客户，2025年前八个月，前五大客户贡献了54.9%的收入，最大客户占比17.7%。任何主要客户关系的恶化或订单流失都可能对业绩造成重大冲击。
美国关税政策的不确定性：公司产品出口美国面临高额关税（部分帐篷产品税率达34.5%-36.3%），北美市场收入占比已从2022年的18.8%降至2025年前八个月的6.5%。尽管目前客户承担关税且订单稳定，但未来美国贸易政策若进一步收紧，可能影响其在美国市场的竞争力与客户合作意愿。
行业需求周期性波动：公司业绩已证明对宏观环境（如疫情）及消费趋势变化高度敏感。钓鱼装备作为可选消费品，其需求易受经济周期、消费者休闲偏好转移及季节性因素影响，导致公司收入可能出现较大波动。
总结
乐欣户外的上市，呈现了一个在细分领域具有全球领先地位、但业务模式传统且受多重外部因素影响的制造业企业案例。其核心价值在于稳固的市场份额、深厚的客户网络及持续改善的盈利能力，同时也不可避免地面临着客户高度集中、地缘政策风险与行业周期性波动等结构性挑战。该公司的业务与财务表现，为观察户外装备制造行业、分析周期性消费产业以及评估全球化供应链企业提供了具体样本。其市场估值将综合反映对其行业地位、盈利韧性与外部风险敞口的整体判断。
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