海致科技集团（02706.HK）于2026年2月5日启动H股招股，招股价区间为每股25.60至28.00港元，每手200股，入场费约5,656.48港元，预计于2026年2月13日在港交所主板挂牌上市。公司是中国领先的图模融合技术及产业级AI智能体解决方案提供商，在“以图为核心”的细分赛道位居市场第一。然而，作为一家仍处高投入期的技术公司，其持续录得净亏损、负债净额高企，且面临行业竞争激烈与客户高度集中的风险，使其上市路径在彰显技术光环的同时，也背负着显著的财务与经营挑战。
来源：招股书
核心看点：技术赛道领先者与“图模融合”壁垒
细分市场地位突出：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，海致科技集团在中国产业级AI智能体提供商中位列第五；而在中国以图为核心的AI智能体市场中，公司位居第一，市场份额高达约50%。公司自称是业内中国首家通过知识图谱有效减少大模型“幻觉”问题的企业，构建了其在事实准确性、幻觉率及复杂逻辑推理三大维度的技术护城河。
“图谱+智能体”双核驱动：公司提供两大核心解决方案：1）Atlas图谱解决方案，包含数据智能平台、知识图谱平台及自研的AtlasGraph图数据库，该数据库曾于2023年打破世界纪录；2）Atlas智能体，基于其图模融合技术开发，旨在为大语言模型注入精准、可解释的行业知识。2024年，其智能体业务收入同比激增872.2%，成为增长新引擎。
聚焦高价值行业客户：公司产品已应用于金融、电信、能源、公共服务等领域的反欺诈、智能营销、数据治理等超百个场景。截至2025年9月30日，已与超过360家客户合作，覆盖金融、电信、能源及公共服务等关键行业。
财务表现：收入增长强劲，但深陷亏损与负资产泥潭
海致科技集团的财务数据呈现出典型技术驱动型初创企业的特征：收入高速增长，但高昂的研发与市场投入导致持续亏损，且因优先股会计处理而致负债高企。
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公司收入从2022年的3.13亿元增长至2024年的5.03亿元，复合年增长率达26.8%。2025年前九个月收入为2.49亿元。增长主要由图谱解决方案的持续放量及智能体业务的爆发式增长驱动。
得益于高毛利的智能体业务占比提升及技术优化，公司毛利率从2022年的30.9%提升至2025年前九个月的39.7%。尽管如此，公司仍深陷亏损：2022年至2024年，净亏损分别为1.76亿元、2.66亿元和0.94亿元；2025年前九个月净亏损扩大至2.11亿元。若按非国际财务报告准则计量，公司2024年实现经调整净利润0.17亿元，但2025年前九个月重回经调整净亏损0.46亿元。
截至2025年9月30日，公司录得负债净额14.76亿元及流动负债净额15.13亿元，主要由于大量可赎回优先股被计入金融负债。公司预计上市后这部分负债将转换为权益，从而改善资本结构。同时，公司经营活动现金流持续净流出，2022年至2025年前九个月累计流出约5.94亿元，对营运资金构成压力。
招股详情：获产业资本基石加持，募资全力投入研发
海致科技集团于2026年2月5日至2月10日进行公开招股，计划以每股25.60至28.00港元 的价格发行2,803万股（其中公开发行280万股），每手200股，入场费约5,656.48港元。公司预计于2026年2月13日 在港交所主板上市。假设以招股价中位数26.80港元计，本次全球发售预计募集资金净额约6.48亿港元。
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本次发行引入4名基石投资者，包括与AI上市公司智谱华章关联的JINGSHENG HENGXING、知名投资机构Infini、Mega Prime等，合计认购1,500万美元股份，占全球发售股份的约15.52%。
募资用途高度聚焦技术研发与商业化：约45%的资金将用于强化图模融合技术研发；约20%用于优化Atlas智能体产品；约15%用于深化客户合作及拓展海外市场；约10%用于潜在战略投资；剩余10%作为营运资金。
风险关注：持续亏损、客户依赖与行业竞争
公司尚未建立起稳定的盈利模式。2022至2024年累计净亏损超5.3亿元，2025年前九个月亏损进一步扩大至2.11亿元。尽管2024年按非国际准则曾短暂实现微利，但2025年旋即重返亏损，显示盈利基础极为脆弱。更严峻的是，截至2025年9月30日，公司账面录得 负债净额14.76亿元，主要源于24.8亿元 的可赎回优先股被计入金融负债。尽管上市后这部分负债预计将转换为权益，从而在报表上“修复”资产负债表，但这仅是会计处理，并未改变公司业务自身现金流造血能力严重不足的实质。公司坦言未来将继续高额研发投入，盈利拐点遥遥无期，持续“烧钱”模式若无法换来相应的收入规模与市场地位，将陷入恶性循环。
公司业务依赖于少数大客户。2025年前九个月，前五大客户收入占比达32.1%，最大客户占比7.5%。任何主要客户流失或预算削减都将对营收造成直接冲击。与此同时，公司营运资金管理呈现恶化趋势：贸易应收款周转天数从2024年的126天激增至2025年前九个月的260天，显示回款周期大幅拉长，这不仅占用了巨额营运资金，还显著提升了坏账风险。报告期内，公司已相应计提了可观的金融资产减值损失。应收账款的快速增长与收入增幅并不匹配，可能意味着公司为获取订单在付款条件上作出了较大让步，或客户质量及付款能力正在下降。
行业技术红海与商业化落地的不确定性：公司所处的产业级AI解决方案赛道技术迭代极快，且竞争对手既包括传统软件巨头，也包括新兴的AI初创公司。其核心的“图模融合”技术路径虽有特色，但并非唯一解，需持续面对大模型本身能力进化及其他技术路线的竞争。公司的解决方案高度定制化，项目制交付模式难以快速规模化复制。尽管已覆盖超百个场景，但能否在几个关键行业形成可复制的标准化产品，并实现毛利率的持续提升与交付成本的下降，是其商业模型能否跑通的关键。技术领先性若不能高效转化为市场垄断力和定价权，高研发投入将难以收回。
地缘政治与供应链的长期隐忧：公司已被认定为美国《对外投资规则》下的“受关注外国人士”，这虽未直接禁止投资，但为未来吸引美元资本或与美国实体进行深度技术合作增添了潜在的合规复杂性与成本。此外，公司解决方案的有效性高度依赖于客户自身数据的质量与合规性，若客户数据治理不善或涉及数据跨境合规问题，将直接影响项目效果与公司声誉。在国际业务拓展中，这些数据与合规风险将被进一步放大。
总结
海致科技集团的上市，呈现了一家在细分技术赛道建立起独特优势、但尚未跨越盈亏平衡点的AI独角兽面貌。其在图计算与图模融合领域的技术领先性、清晰的商业化场景及爆发式增长的智能体业务，构成了其吸引投资者的核心叙事，并获得了产业资本的背书。
然而，投资于此，意味着必须接受其“以巨额研发投入换取技术壁垒与未来市场”的发展阶段。持续的亏损、紧绷的现金流、高企的客户集中度以及激烈的行业竞争，都是无法忽视的现实挑战。上市后，公司能否将募集资金高效转化为技术优势与市场份额，并最终实现可持续的盈利，将是验证其价值的关键。
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