港交所正在见证一个新的AI时代。
2026年开年以来，中国大模型行业的资本市场热闹非凡。作为“全球大模型第一股”的智谱(02513.HK)(Knowledge Atlas Tech)在短短43天内上演了市值从500亿飙升至超3200亿港元的上市首秀。
市值如火箭般蹿升，甚至在盘中一度超越了部分深耕市场二十年的传统互联网巨头。2026年2月20日，智谱股价从116.2港元的发行价上涨至725港元，累计上涨524%，达到了上市以来的高点。
突破3000亿港元市值下的道歉信
新时空了解到，智谱在2026年1月8号才登陆港交所，当时发行价才116.2港元，一个多月直最高涨至725港元，股价上涨了5倍之多。成为马年开年以来，国产大模型赛道里表现最亮眼的那一个。
不过在智谱公司股价于2026年2月20日创造历史高点的同时。一则道歉信，也随之而来。
2026年2月21日晚，智谱在开发者社群发布了一封致歉信，就GLM Coding Plan扩容不及问题向用户公开道歉，并公布了全额退款及额外补偿方案。
据了解，2026年2月12日，智谱正式发布新一代旗舰模型GLM-5。据官方披露的信息，该模型在Coding与Agent能力上达到开源领域领先水平，在复杂系统工程和长程任务处理上表现接近国际知名模型Claude Opus4.5。
这封致歉信的出现，距离GLM-5正式发布仅过去9天。
此外，就在GLM-5发布次日，智谱成为国内首家对大模型商业化服务提价的AI企业。其在中国区套餐价格上涨30%，海外版涨幅超过100%。
虽然智谱技术升级理应获得合理回报，但提价的同时，公司服务稳定性能却没能同步提升， 致使很多用户支付更高费用却遭遇服务受限，这也引发了智谱的一次公关飞机。
在公司遭遇一次危机之后，2026年2月24日晚间，海致科技集团在港交所公告称，近期与智谱”签署新一轮战略合作框架协议。双方将聚焦模型训练与产业场景落地等领域开展战略合作，依托海致科技的图模融合技术（如Atlas图谱）与智谱的大模型能力实现深度互补。
在多重利好之下，目前智谱股价处于高位震荡状态，至2026年2月26日收盘，公司报价556.5港元，市值总值为2481亿港元。
不过，智谱超2000亿的市值能否支撑，还得看公司未来的数据和表现。
明星机构加持，造血能力不足
公开资料显示，智谱成立于2019年，公司全称北京智谱华章科技股份有限公司，由清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化而来，是国内最早一批做通用大模型的独立厂商。
2022年，智谱发布国内首个千亿参数开源大模型GLM-130B，2023年推出的ChatGLM-6B，让普通开发者用家用电脑就能跑大模型，直接拉低了行业门槛。
目前智谱已经形成完整的产品矩阵，面向普通用户的AI助手、面向开发者的MaaS平台、面向政企客户的私有化方案，溢价走出了技术和商业化两条腿。
而且智谱背后集结了超过50家投资机构，上市前累计融资超83亿元，既有君联资本、启明创投、红杉中国这些一线机构，也有美团、蚂蚁、腾讯等大厂战投，还有多地国资和海外基金跟投。
在2025年12月底的基石投资中，智谱拥有多大11位的投资者，融资金额达到29.84亿港元，基石投资者认购占比高达68.6%。
不过翻开智谱的招股书，一组数据令人窒息，公司造血能力严重不足。数据显示，2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超44亿元，而同期累计营收仅6.85亿元。
2025年上半年，研发投入15.95亿元，是营收1.91亿元的8.35倍。而同期亏损23.58亿元，亏损占营收的比重从2022年的252.3%飙升至2025年上半年的1234.6%。经调整净亏损17.52亿元，亏损幅度同比扩大。这意味着，每赚取1元收入，公司要烧掉8元。
值得一提的是，在2024年，智谱研发投入高达21.954亿元，其中购买算力的费用为70.7%，达15.53亿元。而在2025年上半年，这一比例仍维持在七成以上。
目前来看，如何平衡技术投入与商业回报，是悬在智谱头顶的达摩克利斯之剑。
大模型竞争激烈，智谱运营能力待加强
当下国内大模型市场，正经历从"百模大战"到"基模五强"的残酷洗牌。截至目前，阿里（通义千问）、字节（豆包）、DeepSeek、元宝等大模型凭借算力储备与数据优势形成领先。而智谱、MiniMax等其它大模型只能争夺剩余份额。
巨头的挤压不仅体现在技术层面，阿里、腾讯掌握流量分发渠道，最大利润池流向平台而非模型公司。
目前来看，字节豆包2.0、阿里Qwen3.5等模型性能逼近智谱，但凭借自有算力集群，推理成本仅为智谱的60%。在价格战中，智谱的GLM-4.5定价每百万token 0.5元，而DeepSeek-V3已降至0.1元，差距悬殊。
2024年起，智谱加速向MaaS（模型即服务）平台转型，试图复制美国AI独角兽Anthropic的成功路径，通过标准化API调用，实现"轻资产、高周转、广覆盖"。
模型越强，token越稀缺，涨价本身符合行业逻辑，但智谱商业化团队显然没做好承接流量的准备。此次智谱GLM-5发布后，因流量远超预期，公司算力扩容未能跟上，导致公司不得不出面道歉补偿。
这次事件的背后，看似是一次技术性的“宕机”，也间接暴露公司运营能力的“短板”。
对于智谱来讲，上市不是终点，而是更严苛考验的起点。智谱需要向资本市场证明，公司能够在未来实现"自我造血"，能够支撑上千亿的市值。
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