苏州优乐赛共享服务股份有限公司（02649.HK）于2026年2月27日正式启动H股招股，招股价区间为每股11至14港元，每手500股，入场费7,070.6港元，预计于2026年3月9日在港交所主板挂牌上市，本次拟全球发售2033万股。
作为中国循环包装服务第二大提供商，优乐赛专注于汽车行业的循环包装共享运营服务，凭借“包装容器+数字系统+全国网络”的独特模式，在汽车零部件物流包装领域构建了深厚的业务壁垒。
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核心看点：汽车循环包装的“隐形冠军”，共享模式驱动增长
优乐赛的核心叙事在于其在汽车循环包装这一细分领域的领先地位。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司是中国循环包装服务第二大提供商；同时是中国汽车共享运营服务市场的最大提供商，市场份额达8.2%。在高度分散的物流包装市场中，公司凭借先发优势确立了稳固的行业地位。
公司独创的共享运营服务模式，与传统租赁模式截然不同。在共享运营模式下，公司不仅提供循环容器，还负责容器的分发、回收、维护、调度和存储等全流程管理，客户只需按容器流转次数付费。这种“即用即付”的灵活模式，帮助客户大幅降低包装成本，同时实现绿色经济和ESG目标。截至2025年8月31日，公司管理着约155万个循环容器，在全国78个仓储的支持下，服务网络遍布100多个城市，并已拓展至印尼、韩国，设立泰国及香港海外附属公司。
并且公司已开发出完善的数字系统和平台，支持循环包装服务的高效运营。这些系统提升了供应链透明度、实现了智能容器管理、提高了运营可预测性，使其在汽车供应链行业中成为智能容器管理的领导者。数字化能力不仅提升了运营效率，也成为区别于竞争对手的核心优势。
优乐赛与多家全球领先的汽车制造商及其关键供应商建立了长期合作关系。这些知名客户选择优乐赛，是因为其能够提供可靠且高效的循环包装服务。优质客户群使公司能够利用现有关系展示能力、吸引新客户，进一步巩固作为值得信赖的循环包装服务提供商的地位。
财务表现：稳健增长，客户黏性突出
从优乐赛的财务数据中可以看到，其收入稳步增长、毛利率持续优化、客户留存率表现优异。
来源：招股书
收入稳步增长，核心业务占比提升：公司收入从2022年的6.48亿元增长至2023年的7.94亿元，并在2024年达到8.38亿元，复合年增长率13.7%。2025年前八个月收入已达5.33亿元，同比增长5.1%。从业务结构看，容器服务（共享运营、租赁、增值服务）是收入核心，2024年占比达91.5%，其中共享运营服务占比从2022年的69.1%提升至2024年的80.4%，核心业务地位持续强化。
毛利率稳步提升：公司毛利率从2022年的19.7%提升至2023年的21.4%，2024年进一步升至22.0%，主要得益于规模效应和运营效率提升。2025年前八个月毛利率为20.8%，受业务结构短期波动影响略有回落。
客户黏性高，主要客户留存率优异：截至2025年8月31日，公司拥有527家客户，其中主要客户128家（贡献总收入的89.9%）。值得关注的是，主要客户净现金留存率高达117.9%，表明核心客户不仅持续留存，且在公司消费金额持续增长。2022年至2024年，客户留存率维持在68%-76%的稳定水平，体现了服务的强黏性。
运营数据持续向好：公司运营项目数量从2022年的3,545个增至2025年8月的3,803个，在管容器数量从89.4万套大幅增至155.0万套。共享运营服务周轉次數从2022年的398万次增至2024年的501万次，平均运营价格从113元提升至134元，量价齐升趋势明显。
值得关注的是，往绩记录期结束后公司延续良好增长势头。截至2025年10月31日（即往绩记录期结束后两个月），在运营项目总数进一步增至4,140个，在管容器总数达到166.6万套，较2025年8月末增加11.1万套；在运营仓储总数增至79个，其中第三方合作仓储从53个增至54个。各项核心运营指标持续向好，为公司后续增长奠定坚实基础。
风险关注：下游行业依赖、运营成本波动与海外扩张不确定性
下游汽车行业周期波动风险：公司收入高度依赖汽车行业客户，尤其是新能源车企。2024年中国新能源汽车销量同比增长42.3%，但未来政策调整（如逐步取消购车补贴）、贸易保护措施（如对中国汽车出口加征关税）可能影响行业需求，进而传导至公司业绩。
运营成本波动风险：车辆及运输成本是销售成本的最大组成部分，2024年占比达38.8%。燃油价格、路桥费、物流人力成本的波动将直接影响毛利率。同时，仓储成本占比从2022年的19.8%升至2024年的27.7%，需关注成本控制能力。
海外扩张的不确定性：公司海外业务尚处起步阶段，2025年前八个月海外收入仅490万元，占总收入0.9%。印尼项目因客户出口减少已到期终止，韩国项目仍在运营。并且海外扩张面临文化差异、法律合规、汇率波动等多重挑战。
金融资产公允价值波动风险：截至2025年8月31日，公司持有按公允价值计量的金融资产合计约9,690万元（包括FVOCI票据4,540万元及FVTPL投资5,150万元）。这部分资产的公允价值波动可能对当期利润产生影响。
总体来看，优乐赛作为中国汽车循环包装服务领域的“隐形冠军”，此次赴港上市备受市场关注。对于投资者而言，其核心价值在于细分赛道的龙头地位、独特的共享运营模式、数字化运营能力以及优质客户群带来的高黏性收入。但需要关注的是，公司业绩仍高度依赖汽车行业景气度，面临运营成本波动及海外扩张不确定性等风险因素。上市后，公司如何在巩固汽车领域优势的同时，拓展新能源車客户、优化成本结构、稳步推进国际化，将是市场持续关注的重点。
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