2025年12月18日，AI制藥明星企業英矽智能（03696.HK）正式開啟港股招股，成為年內香港資本市場規模最大的Biotech IPO，按24.05港元的發行價計算，本次IPO募集規模至多約23億港元。
作為全球AI驅動藥物研發領域的標桿企業，其手握“全球進展最快AI藥物”的核心優勢，疊加AI制藥賽道的高成長性，迅速成為打新市場焦點。本文結合最新招股書及權威信源交叉驗證數據，從打新核心關切點出發，拆解公司內在價值與潛在風險。
圖片來源：招股書
招股核心信息：入場費1.2萬港元，機制B不設回撥
根據招股書披露，英矽智能招股周期為12月18日至12月23日，預計12月30日正式在港交所主板掛牌上市，股票代碼為“03696.HK”。本次IPO擬全球發售9469.05萬股H股，採用機制B發行，香港公開發售初始分配比例僅10%，且不設回撥機制，這意味著散戶打新的可獲配額度相對有限。
定價方面，公司確定每股發售價為24.05港元，每手買賣單位為500股，按此計算，壹手入場費約為12146.27港元，相較於近期多數港股新股門檻更高，對普通打新投資者的資金實力有壹定要求。本次IPO募資凈額將主要用於核心管線的臨床開發、Pharma.AI平臺技術疊代及在研管線拓展，為公司後續業務推進提供資金支撐。
稀缺價值：AI制藥全球標桿，核心管線定義行業速度
英矽智能的核心稀缺性在於其構建了全球領先的AI藥物研發全鏈條能力，是AI制藥賽道“技術突破+臨床兌現”的雙重標桿。與多數聚焦單壹研發環節的同行不同，公司自研的Pharma.AI平臺覆蓋靶點發現、分子設計、臨床試驗預測三大核心模塊，形成了貫穿藥物研發全流程的技術壁壘。
其最核心的競爭優勢在於全球進展最快的AI設計藥物——ISM001-055（Rentosertib）。該藥物為全球首創TNIK抑制劑，用於治療特發性肺纖維化（IPF），已完成IIa期臨床試驗並獲中國藥監局突破性治療藥物資格，即將推進III期臨床，成為全球首款由AI全程驅動發現並進入後期臨床的小分子藥物。招股書顯示，該藥物從靶點發現到提名臨床候選化合物僅用18個月，較傳統研發模式縮短60%以上，相關成果已登上《自然·醫學》封面，獲得全球學術界認可。
管線佈局與商業合作進壹步驗證其價值。截至2025年11月，公司已搭建30余個創新項目管線，覆蓋腫瘤、免疫、代謝等大病種領域；商業合作方面，全球收入最高的20家藥企中13家與公司達成軟件平臺合作，3項管線授權合作帶來20億美元潛在收入，形成“技術輸出+管線分成”的多元化商業模式。
財務狀況：高毛利持續提升，短期營收波動與累計虧損待解
招股書披露的財務數據呈現“高毛利、高研發投入、短期營收波動”的典型Biotech特征。營收方面，2022-2024年公司營收實現快速增長，分別為3015萬美元、5118萬美元和8583萬美元，三年復合增長率達185%；但2025年上半年營收回落至2745.6萬美元，同比有所下滑，主要受項目合作進度階段性影響。
盈利指標表現分化，毛利率持續優化，2022-2024年分別為63.4%、75.4%和90.4%，2025年上半年仍維持83.8%的高位，體現出技術驅動型企業的高盈利潛力；但公司尚未實現盈利，2022-2024年凈虧損分別為2.22億美元、2.12億美元和1710萬美元，累計未彌補虧損截至2025年上半年達29.05億美元，核心原因是持續高額的研發投入——2022-2024年研發開支均超營收規模，2024年研發費用率達107.1%。
現金流方面，截至2025年6月30日，公司持有現金及等價物約2.13億美元，較2024年末的1.26億美元顯著增加，主要得益於E輪融資，短期流動性壓力有所緩解，但未來核心管線III期臨床推進將進壹步增加研發開支，現金流可持續性仍需關註。
圖片來源：招股書
核心支撐：15家頂級基石護航，全球資本形成共識
英矽智能的IPO獲得了全球頂級資本的集體認可，基石陣容堪稱“全明星”級別，成為打新信心的重要支撐。招股書顯示，本次IPO引入15家基石投資者，包括全球制藥龍頭禮來、互聯網巨頭騰訊、新加坡主權基金淡馬錫，以及施羅德、瑞銀、橡樹資本等國際資管巨頭，國內頭部公募易方達、泰康人壽等也在列。
上述基石投資者累計認購金額達1.15億美元，按發行價計算，認購佔比約35%（假設超額配售權未行使），鎖定期均為6個月。值得註意的是，淡馬錫從B輪起持續加註，騰訊等頂級資本長期持股，禮來更是首次以生物醫藥企業基石身份入局，既體現了對公司技術實力的認可，也為後續業務協同奠定基礎。此外，公司與賽諾菲、復星醫藥等多家全球知名藥企的合作關系，進壹步強化了其行業地位。
打新提示：稀缺性與風險並存，理性權衡參與價值
綜合來看，英矽智能的打新價值集中於三大核心優勢：壹是AI制藥賽道的稀缺標桿地位，核心管線進度全球領先，契合行業降本增效的發展趨勢；二是強勁的全球資本背書，15家頂級基石形成共識，為股價提供壹定安全墊；三是高毛利商業模式與多元化管線佈局，長期商業化潛力可期。
但潛在風險同樣不容忽視：其壹，Biotech行業固有風險，核心管線III期臨床存在不確定性，研發失敗或進度不及預期將直接影響估值；其二，財務層面，短期營收波動、累計虧損規模較大，盈利周期尚不明朗，後續研發投入壓力持續；其三，發行機制不利散戶，機制B不設回撥導致可獲配額度少，且客戶集中度超90%，業務穩定性有待驗證。
對於打新投資者，建議結合自身風險承受能力理性參與：資金實力較強、看好AI制藥長期賽道的投資者，可重點關註其核心管線進展與基石陣容的支撐作用；風險偏好較低的投資者，需警惕臨床研發風險與短期市場情緒波動影響，不宜盲目跟風。
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